美联储正面临着新的压力：美国经济仍有韧性，它们或不得不加强抗击通胀的力度，这迫使华尔街专业人士重新思考未来的股市交易格局。

在公布了令人担忧的CPI数据后，债券投资者对联邦基金利率将突破5%并保持在这一水平的预期升温。两年期美国国债收益率再度飙升，市场对今年晚些时候降息的押注几乎消失——与几周前鸽派押注的情况相比，这是一个转变。

股市的情况远没有这么明朗，多头和空头在争论股市未来的主线：是美联储将加息，还是足以创造50万个新就业岗位的强劲经济。

周二股市的行情就很好地反映了辩论双方的观点，标普500指数先是飙升，然后暴跌，然后又反弹，因为交易员权衡了仍处于高位的CPI、近期经济和企业盈利，这些数据几乎没有显示经济严重放缓的迹象。

巴克莱策略师预计，美国经济将持续增长，与此同时，各国央行可能会在更长时间内推行限制性政策，这种情况被称为“不着陆”。该银行上调了对美国经济增长和通胀的预测。巴克莱策略师Emmanuel Cau表示：

“市场预期似乎已经从硬着陆转向软着陆，现在又转向不着陆——经济增长有弹性，通胀水平较长时间处于高位，这在一定程度上支撑了股市。今天的CPI数据在这方面维持了现状。”

虽说今年年初持续了五周的上涨势头本月有所减弱，但标普500指数仅下跌不到2%，很难说市场已经发出了决定性的信号。就目前而言，看好股市的策略师表示，股市进一步上涨的难度较大，但他们对大规模抛售的担忧有所减轻。

由于预期美国将采取更为限制性的政策路径，摩根士丹利对美国国债的头寸从增持转向中性。该公司预计，随着投资者不再相信美国即将转向，他们将削减美元空头头寸。该行策略师表示：

“市场辩论可能转向经济对利率的敏感性，以及中性利率是否应该高于此前的假设。”

虽然这不符合常规，但在美国，相对较高的利率与强劲的盈利增长并存的时期并非史无前例。标普500指数成分股的利润在上世纪90年代后半段攀升，当时美联储正小幅提高利率。另外，美联储在上个十年结束时推动政策正常化的努力在2018年最后一个季度打压了股市，但在特朗普执政期间，企业收入实际上飙升。

美联储官员将最新通胀数据视为另一个信号，即利率需要继续上升，以确保通胀继续下降。近一年来，这种观点一直困扰着逢低买盘者，并在华尔街引发新一轮警告，称股市反弹不可能持续。Nuveen的首席投资策略分析师Brian Nick表示：

“在过去18个月里，美联储赢得了每一场战斗，每当市场试图在价格上忽略或低估美联储的言论或预测时，市场基本上都输掉了这场战斗。”

尽管在年初时几乎可以肯定，但目前市场对经济衰退的担忧已经有所缓解。美国银行对基金经理的最新调查显示，投资者对经济的悲观情绪比几个月前缓和了许多。只有24%的受访者预计经济衰退，而11月的这一比例为77%，预计未来12个月降息的投资者数量达到2020年3月以来的最高水平。

调查结果还显示，最大的尾部风险仍是通胀在更长时间内走高。这是因为，美国经济避免衰退意味着美联储将很难开始降息。巴克莱宏观团队在本周的一份报告中写道：

“中国的重新开放、欧洲天然气价格下降以及美国就业增长强劲，降低了短期内经济衰退的可能性。然而，这也应该会让核心通胀更加持久，为进一步加息铺平道路。”

所有这些都在为风险资产的涨势踩下刹车。高盛策略师对未来三个月股市的看法转为中性，因宏观经济状况改善，下行风险降低，但他们警告称，市场的风险偏好“远早于数据”。

富国银行股票策略主管Christopher Harvey认为，政策利率峰值将达到5%或低于目前美联储互换利率的水平，但即便如此，也可能无法带来持续的复苏。不过，他表示，熊市的日子已经过去。Harvey说：

“通胀顽固地下降，经济比预期更有弹性，联邦基金接近5%。这对股市来说，目前的环境既不大好，也不糟糕。”