近几周来，美股市场一直不乏“异象”，比如市场广度崩溃、苹果市值即将超过整个罗素2000指数总市值、价值股与成长股脱钩、科技股估值过高等等。不过，这其中最令人好奇的，或许是近期美股波动率指数的上升，尤其是纳斯达克100 VIX指数。

上周，纳斯达克100 VIX指数一直紧跟纳斯达克100指数上涨，这是十分反常的现象，因为纳指几乎每天都会创下新高，这本应会压低波动率。那么，美股市场最基本的相关性指数出现这样前所未见的反常走势，其背后的原因会是什么呢？

需要注意的是，出现此种异常现象的还不止纳斯达克指数。在上周三和周四（8月26、27日），VIX指数每天都上涨超过5%，而在这两天标普500指数一直在上涨。这有多罕见呢？

根据分析师Larry MacDonald的说法，在过去十年里，标普500指数上涨1%的同时VIX指数收涨的情形只出现过10天。此外，在市场处于历史高位的情况下，这种情况尤其罕见。高盛表示，上一次在美股创新高而VIX指数达到这样高位还是在2000年3月，正好在互联网泡沫破裂之前。

毋庸置疑，在一个健康牛市中，VIX指数应该只会略高于10，而不会如上图一般超过20。事实上，目前波动率指数与股市之间的相关性已经达到了2018年1月以来的最高水平。

对于上周股市为何出现此种疯狂的反常现象，顶尖对冲基金Citadel的解释如下：

在过去几周里，科技股看涨期权市场上出现了大量买家，这些科技股包括Adobe（ADBE）、亚马逊（AMZN）、脸书（FB）、Salesforce（CRM）、微软（MSFT）、谷歌（GOOGL）和网飞（NFLX）。期权的权利金（买卖期权合约的价格）超过了10亿美元，名义上的执行价格也超过了200亿美元。这可以说是近些年来人们所看到的最大的单笔股票资金流动。

纳斯达克100指数成分股的日均期权合约成交量从4月份的400万张/日左右上涨至8月份的550万张/日，上涨了38%。鉴于这7只股票在纳指中的权重达到40%，对这些股票的过度买入对纳指的波动率水平产生了影响。

那么，为什么这种期权购买行为已经维持了数周，波动率指数却是在周三和周四出现上涨呢？

8月29日，Salesforce上涨了26%，对于那些买入看涨期权做空波动率的人来说，这是一个不太理想的结果。其他科技股也出现了大幅上升——上周三脸书上涨了8%，网飞上涨了11%，Adobe上涨了9%。

做空单只科技股波动率最自然的对冲方式是做多纳斯达克波动率。因此，市场上出现了大量的纳指波动率买家，推动纳指波动率指数在2天内上涨约4点。而如果纳指波动率上升，标普500指数的波动率VIX恐慌指数最终也会上升。

分析指出，市场上或将出现空头挤压（轧空），做空单只科技股的空头被迫回补，从而进一步推高波动率。美国投行Susquehanna衍生品策略师Chris Murphy 表示：

“我们正看到更多的‘上涨恐慌’。”

或许最可怕的是，眼下尚无迹象表明，这种趋势将很快结束。