本周，全球市场将遭遇两只黑天鹅——美国和日本央行分别于周三和周四宣布利率决议。美联储预计将维持利率不变，但不排除会发出令人意外的鹰派信号。而这次日本央行的宽松预期则达到黑田东彦上任以来最高的一次，在当前的低利率背景下，日本一旦开始“直升机式撒钱”，无疑是走上了 “自杀”之路。

　　静待日本“大放水”

　　本月，日本首相安培晋三领导自民党接连取得四次全国性选举胜利，不过，风光“四连胜”的背后也是隐忧重重，众所周知，安培推行多年的“安倍经济学”并没有如其所愿真正反转日本经济的颓势。而这次安培承诺将采取大胆举措来支持经济，再次激发市场对该措施规模和构成的种种揣测。彭博预计这一次的货币刺激范围将达到10-20万亿日元（约合940亿-1880亿美元），远远超出日本财政府所提出的2500亿日元。

　　100日元等于6.243元人民币，10万亿日元相当于6243亿元人民币，如果翻倍，则相当于12486亿元人民币。要知道，日本只有1.27亿人口，这基本上相当于人均1万元人民币的刺激规模。折算到中国，就是相当于13万亿，这绝对是一个惊人的数字。

　　难道这次0.6-1.2万亿元的刺激政策就能提振萎靡的日本经济？

　　这一计划首先就符合日本央行行长黑田东彦的日程，由于今年一月份进军负利率并未成功提振市场以及通胀预期，黑田东彦现在亟需一个更具“震慑力”的战略计划。其次这很合财政部的心意，这样他们就不需要将这些支出加入到财政预算中了。

　　这也是为什么安培和黑田在月初密会伯南克就显得有些蹊跷。用伯南克常用的一个行话就是，这次日本极有可能会实行“货币融资型财政计划”(Money-Financed Fiscal Program)。

　　这将对市场产生怎样的影响？

　　首先日本股市将暂时得到支撑。而日元将极有可能遭遇大量抛售。这也是为什么尽管全球做空力量已经使日元兑美元汇率大幅贬值，但目前的风险回报率依然支持继续做空日元。

　　另外，鉴于日本40年期国债收益率目前已经跌到0.34%，此次万亿日元的刺激将如何影响日本国债的收益率？从逻辑上讲，货币刺激将带来流动性的扩张，国债将遭遇抛售。但实际上政策会议所公布的细节才能决定市场成败。如果日本选择以往的建设基础设施以刺激经济的方法——比如发行基础设施债券——这可能对市场没什么影响。事实上，日元还有可能出现反弹。

　　逐渐失效的央行政策

　　在当前国债收益率如此之地的环境下，当然也有可能安培会更倾向于通过发行债券获得融资，毕竟这样做的偿债成本是最低的。

　　尽管如此，绝望的黑田东彦可能更喜欢货币宽松政策，比如本月频繁会见伯南克，无非就是想利用他的存在来为这一政策垫背。伯南克的“直升机式撒钱”理论一直受到黑田东彦的关注，实际上，伯南克还有可能被受邀到东京充当顾问。日本通常不太喜欢成为革新者，对其影响最大的就是美联储的思想，所以美联储前任主席伯南克的宣传很有可能会进一步支持该政策的实行。

　　市场猜想日本央行未来将进行“直升机撒钱”，不过黑田东彦随后否认。但是，黑田东彦有过不按预期出牌的先例。例如4月份曾有56%的分析师预期他会采取行动，结果却是按兵不动，1月份的负利率政策更是超出所有人预期。

　　不过，目前黑田似乎正试图从负利率政策中撤离出来。值得注意的是，自2月中旬开启负利率以来，日本央行的存款利率已经上升了约20%，这也体现其货币政策往往也是竹篮打水一场空。

　　另外，购买国债是黑田东彦推升通胀的主要手段。但是购买国债这一政策已经很难继续执行，因为其交易规模已经几近奔溃，而一些银行机构已经越来越不愿意销售这类资产。这一部分是因为各大主要银行已经卖出大半政府债券投资组合，另一部分原因是当长期债券收益率仍然为正值的时候，银行只亏不赚。

　　接下来引申出的一个问题就是日本央行的政府债券购买计划是否已经达到极限，例如，相对于预估的34万亿日元的新增发行量，目前的购买规模可能会达到80万亿日元。日本央行一直坚持说自己没有在搞货币化，并强调只在二级市场购买债券——这也就是说债券卖方已经丧失了索赔资产的权利，也真正增加市场的流动性。这与日本央行在开放式的一级市场购买债券产生的结果正相反。

　　这也就是为什么日本更适合实行基础设施刺激政策。黑田东彦一直都在寻找宽松政策的一个新的替代形势，一方面政府债券购买已经达到极限，而之前的负利率政策也事与愿违。当然，如果他这次选择按兵不动，或者买入更多上市交易基金，相信市场也并不会为其所动。

　　警惕“流动性陷阱”

　　但是像日本这样的国家，一旦央行哪天不刺激经济了，那么日本就会“痛苦”地活不下去。

　　比如彭博社的一项研究发现，四月下旬，通过购买ETF资产，日本央行已然变成日经225指数90%成分股的前十大股东，而且这一购买速度还在加快。

　　花旗分析师Matt King就表示，自2013年开始，全球央行净买入资产规模已经飙升至最高水平。这似乎解释了，为什么投资者连续17周撤出股票基金并拼命逃向安全资产的同时，股票成交量依然维持较高水平。

　　这说明各央行向股市注入“流动性”的速度比投资者逃离的速度要快。而主要罪魁祸首就是日本央行。

　　当投资政府债券不再刺激经济，央行们就会将钱注入股市，这也只是他们制造财富效应的另一个把戏而已。当央行在股市买买买的时候，那些不惜任何代价也要股市上涨的人当然高兴坏了。但这显然造成了股市的非理性上涨。

　　尤其值得警惕的是，日央行的行为其实不仅仅是扰乱了他们的股市。由于现在的市场比以往任何时候都更具有“关联性”，央行往一个市场注入流动性的同时也将在另一个市场体现出来。

　　但是，为了平息市场对央行货币政策的担忧，不仅仅是黑田东彦，还有其他任何一个实行宽松政策的央行行长，最后都会煞费苦心的表示这将是“一次性”的宽松计划。但是，当这些央行的“非常规计划”进行的越远，风险就越大，金融市场也将开始质疑央行是否还有足够弹药来刺激颓废的经济，并逐渐失去信心，央行最终将被沦为制造动荡，而非保持稳定的机器。